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中银国际负责人:美联储控制通胀“铁石心肠” 不惜“牺牲”经济和股市
2022-06-30 19:23:06

ayx爱游戏平台下载,ayx爱游戏体育app官网下载本周,美联储主席鲍威尔在参议院银行委员会听证会上就半年度货币政策报告作证时表示,继续加息是合理的。可以承受紧缩的货币政策。当被问及美国经济衰退时,鲍威尔明确承认“这当然是一种可能”,并表示虽然经济衰退不是预期的结果,但要坚持紧缩政策而不出现衰退,实现美国经济“软着陆”是一个极具挑战性的目标。

ayx爱游戏平台下载,ayx爱游戏体育app官网下载通胀、衰退、“硬着陆”,每一个关键词似乎都在搅动着市场的神经。尽管周四美股收高,因市场消化吸收了鲍威尔在国会的证词,但市场对未来的预期仍不容乐观。在从 8.6% 到 2% 的过程中,您还会经历什么?只是走路和观看。

ayx爱游戏平台下载,ayx爱游戏体育app官网下载是资产负债表的收缩而不是通胀让美股感到恐慌吗?如何应对缩表的影响,与加息有何不同?锚定2%的通胀率,美联储加息是否会导致经济硬着陆?为了控制通货膨胀,不惜牺牲经济和股市? A股能否走出独立市场?主要资产如何配置?第一财经《首席对策》采访中银国际证券首席经济学家高旭。

ayx爱游戏平台下载,ayx爱游戏体育app官网下载徐高的主要观点:

美股收益与通胀正相关,缩表对美股的伤害更大

第一财经:徐总您好,非常感谢您接受我们的采访。你最近写的一篇文章的核心观点是,现在美国股市已经大幅下跌。你认为吓坏美国股市的不是通货膨胀,而是资产负债表的萎缩。结论是,你是怎么得到它的?

许高:其实从历史经验和数据来看,美国的通胀预期和美股上涨其实是正相关的。通胀预期可以从美国国债的名义利率和实际利率之间的差异中得出。所以,过去十年的历史经验是,在通胀预期比较高的时候,美国股市其实上涨得比较好。这是历史规律。其背后的原因是,由于股票对应的是上市公司的收益,它们实际上会跟随通货膨胀的上升趋势。比如价格涨了很多,上市公司把产品卖了,当然收入和利润也很高。

所以从这个意义上说,这只股票是一种保值资产。事实上,价格的上涨并没有对股价构成太大的损害。无论是从逻辑上讲,还是从这个数据来看,其实都是如此。

加息与缩表相结合,短期内将更加猛烈

第一财经:机构预测7月可能再增加75BP,这并不奇怪。如果加息如此强烈,余额会减少同样的数额吗?

许高:我觉得加息和缩表其实是同步的。我们看到,今年6月以来,美联储开始缩表,大量抛售长期国债。一方面,长期名义债券被卖出,许多长期通胀保值债券也被卖出。美联储这些缩表措施,给美国长期利率带来了较为明显的上行压力。当然,我认为在这种背景下,无论是加息还是缩表,都是应对通胀的必要手段。所以我们认为,美国的通胀仍处于较高水平,距离其2%的通胀目标仍有一定距离。所以我觉得恐怕接下来的货币紧缩,无论是加息还是缩表,都会更加猛烈。

美国仍在权衡失业和通胀,不排除牺牲经济稳定通胀

第一财经:我们看到美国最新数据,通胀已经达到8.6%,6月利率会议依然坚定将通胀预期锚定在2%,幅度大到8.6%到2%,你认为会持续多久需要完成吗?如果尽快完成,是否会为美国经济带来硬着陆?

徐高:其实从货币政策上来讲,控制通胀比控制通缩容易。只要美联储和美国政府愿意付出代价,代价就是经济衰退和失业率上升。只要愿意付出代价,就能在很短的时间内把通货膨胀拉下来。比如1970年代,沃尔克反通胀的时候,真的很高,通胀很快就下来了。但代价必须是经济非常糟糕,然后失业率大幅上升。

所以现在我觉得美国肯定还是要在失业和通胀之间权衡,但是现在的通胀毕竟还是比较高的,通胀的风险应该得到美国各界的充分认识。所以我认为美联储在接下来的货币政策操作中,会更加强调稳定通胀的目标,即使为了稳定通胀,将通胀降低到2%的目标值附近也是要付出一些代价的,比如经济衰退,我认为也是以牺牲为代价的。

第一财经:从25BP到75BP,美联储加息对控制通胀有用吗?

许高:因为其实你要考虑到美联储这两年的宽松政策是史无前例的,而且规模很大,所以形成了一种通胀压力,一次加息是无法完全消除的或两次。 ,所以肯定会继续收紧本币。所以我认为这个货币紧缩政策,它最终的累积效应,我认为它最终会抑制通胀,因为毕竟我认为美联储在维持通胀稳定方面更加坚决。因此,我们认为加25个基点还不够,再加点,1次不够2次,2次不够3次,通胀最终会被压低。

美国经济见顶回落迹象开始显现

第一财经:美债长、短收益率曲线倒挂。从我们的经验来看,美债收益率倒挂一般预示着衰退即将来临,那么我们来看看是否预示着衰退。美国经济是否已经出现衰退迹象?

许高:其实我觉得从现在的美国经济数据来看,比如说它的一些经济景气指标,比如PMI,应该说还是处于比较高的水平,但是有见顶回落的迹象.感觉非常明显。此外,由于通胀相对较高,货币政策正在大力收紧。我认为这种经济繁荣由繁荣转为衰退是大概率事件。因此,我认为我们应该预计明年美国经济会出现较温和的衰退。

美联储可能会牺牲股票来控制通胀

第一财经:你刚才提到,在我们过去的经验中,通胀越高,美股的涨幅就越大。从历史的角度来看,目前美股的下跌很难归咎于通胀。换句话说,美联储现在是否会牺牲美国股票甚至经济,以使未来的通胀保持在下行区间?

许高:首先,在货币政策方面,股价不是那么重要。在货币政策方面,最重要的是美国的货币政策。第一个是2%的通胀目标,第二个是充分就业。所以它实际上一直在试图在通胀和就业之间找到平衡。因此,股价涨跌并不重要,除非,例如,股价波动太大,导致整个金融体系出现这种动荡。这时候美联储可能会介入,但在正常情况下,是不会被忽视的。

考虑到美股估值确实比较高,我认为这与美联储近两年资产负债表的大规模扩张,降低了利率,尤其是长期利率直接相关。所以现在美联储正在缩减其资产负债表,使长期利率,尤其是通胀保值的政府债券,更接近实际利率。实际利率其实和股票的估值是直接挂钩的,所以在这种情况下,确实会让股票的估值承受更大的这种杀戮的压力,那我为什么说缩表是美股的最大风险。但考虑到现在通胀比较高,美联储的政策重心基本还是在通胀上,所以我认为即使股市下跌,这也是美联储为控制通胀愿意付出的代价。

美股最热时期已经过去

第一财经:这个下降是暂时的吗?还是美股长达10年的牛市有可能在本轮货币政策收紧中终结?

徐高:我认为美国需要区分长期趋势和短期波动。所以我觉得从周期来看,这轮经济繁荣的高点,包括股市最热的时候,我觉得大概率应该已经过去了。

但是否改变趋势,以我个人的判断,我认为不能说美股的长期趋势已经被打破。因为如果我们想看到这种长期趋势的转变,我们应该看到一些大的结构性冲击和一些变化。目前,我认为这轮股市下跌更多是一个结果。我认为这是经济繁荣周期性下滑和货币政策周期性收紧的结果。

货币超发严重扭曲美股资产价格

货币紧缩仍处于初期,纳斯达克尚未到抄底时间

第一财经:纳斯达克跌幅更大。你认为纳斯达克接下来会有机会吗?

徐高:我个人认为,如果你要谈纳斯达克的底部,我想你可能还要再等一会儿。你为什么这么说?因为其实你会发现,美联储近两年极度宽松的货币政策,严重扭曲了美国很多资产的价格。例如,纳斯达克。过去,纳斯达克实际上是相对于主板的,比如相对于标准普尔 500 指数或道琼斯指数。其超额增长与经济周期有关。这种顺周期关系。经济好的时候,纳斯达克一般涨得多,经济不好的时候,纳斯达克涨得少。但你会发现,从2020年左右开始,因为疫情的影响,疫情对经济的影响还不够。大约从 2020 年下半年开始,纳斯达克指数已经远远超过标准普尔 500 指数,所以这条过去的历史经济规律在大流行之后就被打破了。

我想分解它的原因是因为美联储确实投入了太多资金,所以从这个意义上说,过去两年你可以在纳斯达克取得非常好的涨幅,我认为至少有一个相当不错的其中很大一部分是美联储宽松货币的推动。那么什么时候恢复正常呢?我觉得现在还很难说,因为货币政策收紧,其实我觉得还为时尚早。或许后期我们可以看到货币继续加息缩表,其效果会更加充分地体现出来。所以这个时候,我认为对于这种前期因为美联储宽松政策而上涨比较高的资产,我认为后续会下跌。我认为我们仍然需要等待。不要掉以轻心。

缩表给美股估值带来不小压力

长期实际利率快速上升将对市场产生更大影响

第一财经:您还提醒投资者要做好应对资产负债表萎缩的影响的准备。如何处理?这与应对加息带来的冲击有什么不同吗?

徐高:因为缩表政策直接卖出了其长期债券,而美联储持有长期债券,它对长期利率的影响会比加息的影响更直接,因为利率毕竟,加息管理的是短期利率。对于股票这样的资产,其估值实际上受长期利率的影响更大。

投资者会发现,在过去六个月的加息过程中,美股似乎并没有受到太大影响。但我提醒投资者,现在情况不同了。今年6月以来,美国不仅加息,还不断缩表,还一直在抛售长期债券。在卖出长期债券的过程中,带动了长期利率,尤其是长期实际利率的快速上涨。急速上涨对股市的影响会比前期只加息的时候大很多,所以我觉得这一次,恐怕还是要小心一点,谨慎一点.

经济已触底支撑A股呈上升趋势,但不要指望增长太大

第一财经:您之前的观点是,全球主要股指之间的联动性很强,包括A股。因此,A股股东非常无奈。美股A股10年牛市不太好,然后美股失败,又要传导到A股,太无奈了。

许高:其实A股是一个比较好的避风港。由于我们的货币政策几乎没有受到通胀约束,所以目前我们的货币政策一直保持相对宽松的状态。所以从这个角度来说,我认为在全球股市下跌的背景下,你不应该期望A股会大幅上涨,但我认为没有必要担心A股会有比较大的涨幅。未来的系统性风险。所以从这个角度来看,我认为它仍然是一个很好的资产避风港。

A股配置价值较高,黄金配置时机尚未到来

第一财经:在全球各种不确定因素的影响下,A股下半年的表现如何?资产配置是否需要调整?

许高:我觉得我们其实是看A股的,也就是说我觉得A股应该说配置价值还是比较高的,但是不要对A股在未来会带来这样的好处抱太高的期望。下半年。因为全球经济,我认为经济繁荣的高点已经过去。其实国内还是有问题的。比如疫情可能会重演,房地产的压力还没有完全消除。

所以从大类资产配置来看,我觉得现在看估值的话,国内债券的估值是高的,基本处于历史高位,因为现在债券的价格很贵,而这个估值股票应该低于长期平均水平。所以,从股票和债券的对比来看,我认为现在股票的配置价值应该更好。

考虑如何预测今年二季度,今年经济增速触底的概率应该很大,三、四季度可能会高于它。再加上稳增长的政策,我们看到有很多高水平的稳增长政策。这些政策正在持续实施中,会给经济带来支撑,包括对预期的一定支撑。所以从这些角度来看,我认为我们其实应该更看好下半年的A股市场,应该还是有很强的配置价值的。但是你要期待它会很快上涨,恐怕这个环境不支持。

我认为现在不是配置黄金的时候,因为虽然黄金不再是货币,但它与货币政策的联动性很强。就在美联储收紧货币,导致美国利率特别是实际利率上升更快的时候,金价会受到强烈抑制,所以我认为黄金可以再等一段时间。

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